本周利好债市的消息频出。先是人民银行受政府债发行等因素影响（银行体系流动性总量下降）在公开市场进行1100亿净投放；接着是财政部出于健全国债收益率曲线的需要，决定开展1年期国债随买操作；而人行旗下的《金融时报》也头版刊文，称要把握好金融去杠杆与稳增长的平衡。熊市反弹继续，周二收盘时10年国债估值较上周五下降8个bp至3.50%以下，带动1年期以外的其余期限品种均下行8bp左右，而此前已经严重倒挂的1年期国债也因为财政部随买的关系下降5bp。
市场的情绪越发热烈，许多研报都对政策面的边际改善付诸笔墨，认为长端收益率高点已过，亦不乏谨慎加杠杆建议的观点出现。笔者认为，尚无证据说明宏观政策调控已经转向，反而是越来越多的迹象表明，当前政策面的边际利好更多出于维稳需要，目的是不让历史重现（比如市场此前普遍担忧的2013年“钱荒”再现），现在重启杠杆操作，不免有好了伤疤忘了痛的嫌疑。
政策面并无本质转向
人民银行旗下《金融时报》周一头版文章《把握好金融去杠杆与稳增长的平衡》，虽然被普遍认为是政策上边际利好的一篇文章，但其内容其实并无新意。首先强调的还是要各方认清金融去杠杆的决心不动摇，防范金融风险、维护金融安全的目标不会变。然后才强调了要把握好强监管和去杠杆的节奏与力度，在去杠杆和稳增长的政策目标上取得平衡。这其实是人民银行6月以来政策态度的延续，即维持金融市场稳定。
那么为何要在6月维稳？一个主要原因是三月传统季末叠加MPA考核以及美联储加息因素，使得金融体系流动性骤紧，让市场吃了不少苦头，一些小型金融机构甚至还出现了违约。而随着四月一系列强监管措施出台，大小金融机构纷纷回收或终止委外，收缩同业业务，金融体系流动性和债券市场都受到了较大冲击，债券收益率节节高升。直接的影响就是200多只企业债暂停发行计划，而5月企业债融资净额则达到了历史最高的-2462亿元。这加快了金融体系去杠杆的节奏，并以一种较为惨烈的方式使得去杠杆进程得到提前。因此，人民银行在6月6日加大MLF投放，并于6月16日和19日进行大量公开市场净投放的行为，在政策面虽然形成边际上的利好，但除了稳增长的需要外，更可能是为了平滑此前过快的去杠杆进程。
本文来源：FT中文网
